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上海环境集团股份有限公司主体评级报告及跟踪评级安排(初稿)

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发布时间:2022-06-03 03:01:14 作者:火狐体育平台 来源:火狐体育官网app 点击次数:6

  注:根据上海环境经审计的2018-2020年及未经审计的2021年第一季度财务数据整理、计算。

  行业前景向好。近年来,随着我国经济的持续发展和环保意识的提升,国内固废和污水处理等方面需求保持增长,上海环境主业行业前景向好。

  固废业务产业链完整,行业竞争力较强。上海环境固废业务涉及垃圾中转、填埋、焚烧发电,产业链完整,行业竞争力较强,并致力于提供一站式服务,同时公司聚焦发展危废医废、市政污泥等新兴业务并已取得一定成果,业务领域进一步拓展。

  经营保持良好发展,盈利水平较强。上海环境近年来运营稳步发展,随着中标多个垃圾处理项目和在建项目逐步建成投产,收入规模逐年增加,盈利继续保持在较强水平。

  财务结构较为稳健,偿债能力较强。得益于经营积累及可转换公司债券转股,上海环境资本实力不断增强,负债率处于适中水平,刚性债务以长期为主,与主业模式匹配;公司主业收现能力较强,货币资金较为充裕,可为债务偿付提供良好保障。

  股东背景强。上海环境为上海城投旗下二级子公司,上海城投资本实力强,对公司支持力度较大。

  行业竞争日趋激烈。近年来我国固废行业政策推动力度大,凭借相对稳定的投资回报率,大量企业携资本进入,行业竞争加剧,使得部分企业在项目拓展时面临风控标准上升和盈利空间下降的风险。

  业务扩张带来的资金压力将加大。上海环境固废处理项目建设周期长、投资金额大,随着在建项目的不断推进,公司面临的资金压力将加大。

  上海环境集团股份有限公司(简称“上海环境”、该公司或公司)前身为上海环境集团有限公司(简称“环境集团”),环境集团于2004年6月根据上海市国有资产监督管理委员会(简称“上海市国资委”)【沪国资委事(2004)251

  号】文设立,并于当年6月28日取得营业执照,是由上海市市容环境卫生管理局所属的上海振环实业总公司、上海市废弃物处置公司、上海市环境工程设计科学研究院等单位重组而成的国有独资公司。2006年8月8日,环境集团根据上海市国资委《关于同意上海环境集团有限公司国有资产划转的函》【沪国资委(2006)693号】文被整建制划转至上海市城市建设投资开发总公司(现名为“上海城投(集团)有限公司”,简称“上海城投”)。2008年6月23日,

  中国证监会出具了《关于核准上海城投控股股份有限公司向上海市城市建设投资开发总公司发行股份购买资产的批复》(证监许可[2008]825号),核准上海城投控股股份有限公司(股票简称:城投控股,股票代码,600649)向上海城投发行人民币普通股购买上海城投持有的环境集团100%股权,资产交割及过户手续于2008年7月30日办理完毕。

  审议通过《关于上海城投控股股份有限公司换股吸收合并上海阳晨投资股份有限公司及分立上市暨关联交易方案的议案》,本次交易城投控股将以换股方式吸收合并阳晨B股,其后环境集团承继及承接阳晨B股的全部资产、负债、

  业务、人员及其他一切权利与义务,紧接本次合并生效实施后,环境集团(包括因本次合并由环境集团承继和承接的原阳晨B股全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务等)以存续分立的方式实施分立,环境集团的全部股权由城投控股届时全体股东按持股比例取得,环境集团变更为股份有限公司并申请其股份在上交所上市。本次交易于2016年10月18日经中国证券会《关于核准上海城投控股股份有限公司吸收合并上海阳晨投资股份有限公司并分立上市的批复》(证监许可[2016]2368号文)核准。

  2017 年 2 月 22 日,环境集团自城投控股分立并变更为股份有限公司,公司名称更为现名。2017 年 3 月 29 日,上海环境股票上市经上海证券交易所《关于上海环境集团股份有限公司人民币普通股股票上市交易的通知》(上海证券交易所自律监管决定书[2017]81 号)批准,证券简称为“上海环境”,

  证券代码为“601200.SH”。2017 年 3 月 31 日,上海环境在上海证券交易所上市,上海城投直接持股比例为 46.46%,实际控制人为上海市国有资产监督

  管理委员会(简称“上海市国资委”)。2020年末,因“环境转债”转股,公司总股本增至 1,121,858,543股,因上海城投将持有部分“环境转债”转股,

  该公司业务重点为“2+4”,即以生活垃圾和市政污水为两大主要业务领域,同时聚焦危废医废、土壤修复、市政污泥、固废资源化(餐厨垃圾和建筑垃圾)等 4 个新兴业务领域,在环境领域市场地位强。

  2021年以来,全球经济逐渐恢复但表现仍持续分化,部分新兴经济体率先加息应对通胀、资本外流与汇率贬值压力,宽松政策在未来如何退出是全球经济金融面临的一项重大考验,而中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性,我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大。短期内,宏观政策持续提供必要支持力度以及消费和制造业投资的修复将带动我国经济继续复苏向好,同时需关注海外疫情形势、美对华战略遏制、全球经济修复等因素的变化;中长期看,“双循环”新发展格局下,我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入实施将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展,我国宏观经济基本面有望长期向好。

  2021年以来,全球的新冠肺炎疫情防控形势有所好转但仍严峻,全球经济活动随着疫苗接种的推进而逐渐恢复,制造业表现强于服务业、发达经济体快于大多数新兴经济体。大宗商品价格上涨引发通胀担忧,主要金融市场的利率水平从低位明显上行;高物价、资本外流与汇率贬值压力导致部分新兴经济体在经济恢复脆弱的情况下率先加息,而美欧等主要经济体的宽松货币政策与积极财政政策仍持续,未来如何退出当前的极度宽松货币政策、避免资产泡沫化过度并降低对全球经济的影响,将是未来全球经济金融的一项重大考验。同时,中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性,我国经济发展仍面临着复杂多变的外部环境,而积极主动推进对外合作有利于我国应对这种不稳定的外部环境。

  我国经济保持复苏向好态势,但内部发展依旧存在一定程度的不平衡和不充分。物价中新涨价因素的涨幅较快,就业压力犹存。规模以上工业企业增加值保持较快增长、经营效益亦加快修复,而小型企业及部分消费品行业生产活动恢复仍有待加强。消费增速离正常水平尚有差距,化妆品、通讯器材、汽车

  等消费升级类商品及日用品零售增长相对较快,而餐饮消费偏弱;固定资产投资中房地产投资韧性较强,基建投资稳中略降,制造业投资稳步恢复;出口贸易延续强势,机电产品出口占比创新高。人民币汇率在经历大幅升值后有所调整,国际投资者对人民币资产的配置规模不断增加。

  我国持续深入推进供给侧结构性改革,提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局是应对国内外复杂局面的长期政策部署;宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性,为经济提供必要支持力度的同时加强定向调控。我国财政政策保持积极且强调更可持续,赤字率和新增债务规模均小幅压减,加大对保就业、保民生、保市场主体的财政支持力度仍是重点;地方政府隐性债务风险化解工作力度加强,地方政府债务风险总体可控。央行的稳健的货币政策灵活精准,保持流动性合理充裕,续作两项直达工具延期至年底,

  引导资金真正流入实体、服务实体;防控金融风险、保持宏观杠杆率基本稳定的目标下,实体融资增速将放缓。监管持续强化,提高上市公司质量、完善常态化退市机制、健全金融机构治理并强化金融控股公司和金融科技监管、防止资本无序扩张、加强债券市场建设,为资本市场健康发展夯实制度基础。

  2021年是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年,也是“十四五”时期的开局之年,在经济基本面的确定性明显提高的同时,平衡经济增长与风险防范,为深入贯彻新发展理念、加快构建新发展格局、推动高质量发展营造良好的宏观经济金融环境尤为重要。短期内,全球的疫情防控形势仍严峻,美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确定性,我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大,而消费和制造业投资的修复有望带动我国经济继续复苏向好:消费对经济的拉动作用将逐步恢复正常;企业盈利改善及中长期信贷资金支持下的制造业投资有望加速恢复,资金链压力加大以及新开工面积增速的回落会导致房地产开发投资增速放缓但具韧性,基建投资表现预计平稳;出口贸易有外需恢复的支持,强势表现会延续但持续的时间取决于全球疫情防控形势。从中长期看,在国内大循环为主体、

  国内国际双循环相互促进的新发展格局下,我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入推进将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展,我国宏观经济基本面仍有望长期向好。

  随着我国城镇化水平的提高,城市生活垃圾处理需求不断增加,且受环保需求、政策推动、大城市土地供应不足等因素影响,对垃圾焚烧发电需求日益增加,固废处理行业未来面临良好的发展空间。受益于政策支持和稳定的盈利水平,众多企业加速进军环保行业,行业竞争日趋激烈,但具较强竞争力的企业凭借资本和市场优势脱颖而出,行业集中度不断提升。

  该公司固废处理以生活垃圾处理为主,同时聚焦危废医废、土壤修复、市政污泥、固废资源化(餐厨垃圾和建筑垃圾)等新兴业务领域。

  生活垃圾处理指城市垃圾中由居民排弃的各种废弃物的处理,包括为了运输、回收利用所进行的加工过程,其发展与城镇化进程密切相关。近年来,随着城镇化水平的不断提高,我国城市生活垃圾处理需求不断增长。2017-2019

  年我国城市生活垃圾无害化处理量分别为 21,034.16万吨、22,565.36万吨和24,012.8万吨,无害化处理率分别为97.74%、98.96%和99.20%。生活垃圾无害化处理主要包括卫生填埋、焚烧和堆肥等方式,近年来在垃圾产生量快速增长、国家政策及垃圾填埋场占地面积大而大城市土地相对不足等因素影响下,

  以及“循环经济”理念的日益普及和垃圾处理技术的发展,焚烧等处理方式日益得到重视和推广。作为垃圾填埋的主要替代,垃圾焚烧占比逐年提高。我国垃圾焚烧发电起步较晚,但发展迅速,随着垃圾填埋受到用地的限制,预计未来一段时间内垃圾焚烧占比将持续上升,垃圾焚烧发电行业具有较大的市场发展空间。

  垃圾焚烧发电项目收入来源包括垃圾处理补贴、发电收入、供热收入、退税等,其中以垃圾处理补贴收入和发电收入为核心收入来源,垃圾发电厂电费收入占70-85%左右,垃圾处理补贴收入占15-30%左右。我国政府将焚烧视为减少水污染和甲烷排放量的一种方式,予以上网电价方面的优惠政策,2012

  年3月,国家发改委下发《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》规定,自4月1日起,每吨生活垃圾折算上网电量暂定为280千瓦时,并执行全国统一的垃圾发电标杆电价,即每千瓦时0.65元,其余上网电量执行当地同类燃煤发电机组上网电价。

  政策方面,2017年国家出台《国家环境保护标准“十三五”发展规划》和《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》(简称“《规划》”),

  完善了环保相关的制度体系。根据《规划》,到 2020 年底,直辖市、计划单列市和省会城市(建成区)生活垃圾无害化处理率达到 100%,其他设市城市生活垃圾无害化处理率达到 95%以上,县城(建成区)生活垃圾无害化处理率达到80%以上,建制镇生活垃圾无害化处理率达到 70%以上;具备条件的直辖市、计划单列市和省会城市(建成区)实现原生垃圾“零填埋”,建制镇实现生活垃圾无害化处理能力全覆盖;设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的 50%以上;建立较为完善的城镇生活垃圾处理监管体系。

  对于垃圾焚烧业务,住房城乡建设部等部门在《关于进一步加强城市生活垃圾焚烧处理工作的意见》中指出,“十三五”期间,要建设高标准清洁焚烧项目,选择先进适用技术;推进产业园区建设,积极开展静脉产业园区、循环经济产业园区、静脉特色小镇等建设,统筹生活垃圾、建筑垃圾、餐厨垃圾等不同类型垃圾处理,形成一体化项目群;严控工程建设质量;合理确定补贴费用,以进厂垃圾量计算,吨垃圾售电超过280千瓦时的部分按当地标杆电价计算;加强飞灰污染防治。2018年3月,生态环境部印发《生活垃圾焚烧发电建设项目环境准入条件(试行)》的通知,指出,项目建设应当符合国家和地方的主体功能区规划、城乡总体规划、土地利用规划、环境保护规划、生态功能区划、环境功能区划等。

  2019年6月5日,国务院常务会议通过《中华人民共和国固体废物污染环境防治法(修订草案)》。草案强化工业固体废物产生者的责任,完善排污许可制度,要求加快建立生活垃圾分类排放、收集、运输、处理系统。2020年 4

  月29日,十三届全国人大常委会第十七次会议审议通过了修订后的《固体废物污染环境防治法》,自2020年9月1日起施行,明确了固体废物污染环境防治坚持减量化、资源化和无害化的原则;从国家层面推行生活垃圾分类制度;

  从市场竞争形势来看,因我国的固废处理行业尚处于初期阶段,产业化程度和市场化程度还很低,加之技术工艺复杂等因素,使得行业内企业的规模和实力普遍较小,但由于行业市场空间巨大且高成长特性,市场参与者正逐渐增多,市场竞争或将加剧。从行业集中度来看,前十大企业市场占有率超过80%,

  其中中国光大国际有限公司、杭州锦江集团有限公司、中国环境保护集团有限公司、北京控股有限公司的市场占有率均超过 10%,上海环境市场占有率在5%左右,行业集中度不断提高,具竞争实力的企业不断抢占市场,并通过并购重组、资产收购等方式扩大业务规模。

  大量企业携资本进入,行业竞争加剧。近年来我国固废行业政策推动力度大,凭借相对稳定的投资回报率,大量企业携资本进入,行业竞争加剧,使得部分企业在项目拓展时面临风控标准上升和盈利空间下降的风险。

  用特许经营模式,特许经营期限一般为 20至30 年,前期需企业投入较大资本,当前垃圾处理需求较大,行业内新签/在建项目量保持较快增长,对行业内企业提出更高资本要求。

  水务行业的传统领域包括供水和污水处理两个子行业,行业发展程度与经济增长水平、人口数量及城市化进程等因素高度相关,近年来我国城市及县城供水量和污水处理量保持稳定增长的趋势,行业运营基础稳定。随着近年来我国环保监管的趋严和生态治理的需求升级,政策持续推动下黑臭水体治理和长江大保护新兴领域需求快速增长,市场发展潜力较大。

  我国是一个干旱缺水的国家, 2019年,我国水资源总量为29,041.0亿立方米,同比增长5.75%,人均水资源量2,077.70立方米,为轻度缺水。在此背景下,近年来国家实行了一系列措施强化水资源管理,提高用水质量,我国用水总量在2013年达到前期峰值,之后在各项政策出台和实施后,开始出现用水总量增速趋缓甚至下降。2017-2019年,全国用水总量分别为6,043.4亿吨、

  6,015.50亿吨和6,021.20亿吨,其中2019年生活用水、农业用水、工业用水和人工生态环境用水占用水总量的比重分别为14.50%、61.20%、20.20%和4.10%,近三年用水格局基本稳定。

  亿吨、90.64亿吨和95.01亿吨,污水处理率分别为90.21%、91.16%和93.55%。近年来城市和县城污水排放量和处理量逐年增长。从污水处理率角度看,城市和县城污水处理率均已处于较高水平,但仍有一定上升空间。截至2019年末,

  我国城市共有污水处理厂2471座,比上年末增加150座,日污水处理能力为17,863万吨,同比增长5.82%;2019年末县城共有污水处理厂1669座,比上年末增加71座,日污水处理能力为3,587万吨,同比增长6.53%。

  作为水务行业市场化改革的核心,水价水平直接影响行业内企业运营能力,并对拓宽水务市场融资渠道及改革现行供排水管理体制至关重要。我国水价主要由水资源费、供水价格和污水处理费三部分组成。其中,供水价格由政府主导定价,采用价格听证会制度,根据加成成本保证水务企业合理的利润空间,2017-2019年末及2020年11月末,全国36个大中城市居民生活用水价格(不含污水处理费、水价附加等)分别为2.19元/吨、2.26元/吨、2.29元/吨和2.30元/吨,污水处理费价格分别为0.97元/吨、0.98元/吨、0.98元/吨和0.98元/吨。

  2019年1月,生态环境部、发改委发布《长江保护修复攻坚战行动计划》提出,到2020年底,长江流域水质优良(达到或优于Ⅲ类)的国控断面比例达到85%以上,丧失使用功能(劣于Ⅴ类)的国控断面比例低于2%。长江经济带沿线个省市的地区生产总值占全国比重超过45%,是中国重要的工业基地和经济走廊,但同时,区域范围内规模以上工业企业数量在全国占比49%。

  长江生态保护工作的启动,是继集中式饮用水水源地治理、城市黑臭水体治理之后,水环境治理市场的进一步扩容。

  2020年6月,国家发改委、财政部、生态环境部等有关部门共同研究编制了《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划(2021-2035年)》,指出2021-2025年,要着重抓好国家重点生态功能区、生态保护红线、重点国家级自然保护地等区域的生态保护和修复,解决一批重点区域的核心生态问题,将全国重要生态系统保护和修复重大工程规划布局在黄河重点生态区(含黄土高原生态屏障)、长江重点生态区(含川滇生态屏障)等重点区域。

  水务行业资金密集度高,项目大型化、综合化特征明显,国有及国有控股企业凭借融资优势加大了行业资源整合力度。水务行业对资金依赖度较强,尤其是以投资驱动的水务投资类公司和工程类公司,自2018年以来去杠杆、PPP项目规范化发展,行业面临项目融资困难、项目推进放缓等问题。

  另一方面,水务行业作为近年来政策大力推动的产业之一,发展得到国家政策支持,行业外资本进入仍然具有较强的驱动力。大型国有及国有控股企业凭借其融资便利及融资成本优势,大力度介入水务业务领域,尤其是污水处理业务领域。

  项目盈利空间提升难度较大。近年来国内供水和污水处理价格持续缓慢提升,但我国水价相对于国外水平仍然偏低,导致大量行业内企业亏损。

  PPP项目回款周期长,不确定性大。近年来传统的供水和污水处理领域优质项目已基本布局完毕,新开发项目存在区域经济体量小、区域财力偏弱的问题,水环境综合治理等新领域项目回款则主要为政府购买服务的方式,项目回款高度依赖于地方政府财力和支付意愿,而我国地方政府债务压力大,水务企业未来项目回款不确定性仍然较大。

  易受融资环境变化的影响。近年来水务市场空间持续增长,我国水务行业基础设施投资加速,水务企业投融资压力大,非筹资性现金流持续净流出,融资能力对于企业现金流的维持至关重要。

  市场竞争激烈。近年来我国水务行业政策推动力度大,凭借相对稳定的投资回报率和相对较低的技术门槛,大量企业携资本进入,行业竞争加剧。

  该公司环境业务以生活垃圾和市政污水处理为主,近年来运营稳步发展,在资金实力、市场规模、技术经验等方面均处于行业领先地位,随着中标多个垃圾处理项目中标量和在建项目逐步建成投产,收入规模逐年增加,盈利继续保持在较强水平。公司目前在建项目较多,后续资金压力较大。

  该公司以生活垃圾和市政污水为核心主业,同时聚焦危废医废、土壤修复、市政污泥、固废资源化(餐厨垃圾和建筑垃圾)等新兴业务领域。近年来随着在建垃圾处理项目逐步投产,公司垃圾处理规模增加,收入规模保持增长;因合并上海阳晨投资股份有限公司(简称“阳晨投资”),2016年起市政污水处理规模扩大,2019年公司将阳晨投资下属的上海阳晨排水运营有限公司(以下简称“阳排公司”)转让至上海城投,公司污水处理规模略有收缩。

  该公司生活垃圾处理涉及垃圾焚烧发电、垃圾中转、垃圾填埋等,其中垃圾中转和垃圾填埋业务集中于上海地区,在上海地区处于垄断经营地位;垃圾焚烧发电在国内具有较强市场竞争力,业务区域已经覆盖上海市、山东省、江苏省、福建省、四川省、浙江省等多个省市。公司污水处理业务集中于上海和成都地区。

  该公司在环保领域具有较强的市场竞争力,公司技术实力较强,人才储备较为充足,可为业务拓展提供有力支撑。公司拥有国家高新技术企业 4 个,全国百强院士工作站1个,拥有各类资质 34 类、74 项,其中甲级咨询、设计和工程总承包资质8项;承担国家高技术研究发展计划、国家科技支撑计划、国家科技惠民计划、国家水专项等重大重点科技攻关项目近百项,具有较强的技术储备优势。

  2018-2020年,该公司分别实现营业收入25.83亿元、36.47亿元和45.12亿元,近年来收入规模保持增长,其中核心业务收入分别为24.50亿元、33.07

  亿元和 40.86亿元,核心主业突出。同期,公司综合毛利率分别为36.75%、

  29.36%和28.43%,2019年以来下降主要是毛利率水平较低的承包及设计规划收入大幅增加所致。

  该公司环保业务以 BOT、PPP、TOT 等模式开展,主要涉及固废业务和污水处理业务,其中固废业务又包含垃圾焚烧、垃圾中转和垃圾填埋业务,以垃圾焚烧业务为主。BOT 模式在项目初期需投入大笔资金以完成项目建设,

  后续通过特许经营期的运营获得收入,收回投资并获得投资收益。TOT 模式是与业主签署资产转让协议,为业主提供投资、建设和运营等服务,并在项目所在地设立项目公司作为投资运营的主体,按照处理量和约定的价格收取处理服务费用,取得运营管理业务收入。

  2018-2020年,该公司固废业务收入分别为16.09亿元、18.01亿元和20.45亿元,受垃圾焚烧项目在建项目的增加和完工项目陆续投入运营,收入保持增长;污水处理业务分别为3.54亿元、4.15亿元和4.02亿元,公司污水处理能力基本稳定,收入差异主要受污水处理量和结算价格所影响,存在一定波动。

  2021年第一季度,该公司实现营业收入10.64亿元,同比增长19.55%,综合毛利率为41.52%。

  生活垃圾焚烧发电是指对城市生活垃圾进行焚烧处理并利用焚烧垃圾进行发电,实现城市生活垃圾减量化、资源化、无害化。截至2020年末,公司投资、建设、运营的生活垃圾焚烧发电项目共 27 个,较上年末未发生变化,主要分布在上海、成都、青岛、威海、漳州、南京、洛阳、太原等地。

  该公司垃圾焚烧项目以BOT模式为主,收入方面,垃圾焚烧项目建设期收入体现为BOT利息收入,运营期收入主要为上网售电收入和地方政府支付的垃圾补贴(处理)费。除嘉定江桥项目外,其余项目上网电量及电价执行2012 年国家发改委发布的《国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》,每吨生活垃圾折算上网电量280 千瓦时,并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时 0.65 元(含税);其余上网电量执行当地同类燃煤发电机

  当日均处理量低于最低年日均处理量时,按最低日均处理量结算;当日均处理量高于最低年日均处理量时,按实结算;满一个服务年度后的第一个月对上年处理量进行汇总清算,结算上年度营运费用,多退少补。

  截至2020年末,该公司运营中的垃圾焚烧发电项目共15个(含委托运营1个),全部以BOT模式开展,运营期多以30年为主,其中2020年太原焚烧厂和漳州二期焚烧厂投入试运营。运营项目合计处理能力为 19,850吨/日,2018-2020年垃圾处理量分别为637.15万吨、664.76万吨和703.82万吨,主要得益于新投运项目的增加以及已投运项目经营趋于成熟,近年来垃圾处理量保持增长,而部分项目垃圾处理量同比有所减少主要系垃圾分类所致。同期上网售电量分别为18.54亿千瓦时、20.88亿千瓦时和21.85亿千瓦时,上网电价除嘉定江桥项目为0.50元/度外,其余项目均为0.65元/度。

  该公司的成都洛带项目因所在地成都市龙泉驿区规划调整,于2017年关闭,并启动新建成都宝林环保发电厂(简称“宝林项目”)。当年,公司与龙泉驿区人民政府协商就项目关闭及补偿事宜达成一致意见,签署了《补偿协议书》,确定补偿金额为56,738.3万元;同时成都市城市管理委员会与公司签订变更框架协议,约定由公司建设和运营宝林项目,设计处理量为1,500吨/日,项目总投资估算为9.98亿元,特许期至2041年12月31日止。

  项目 地理位置 设计处理能力(吨/日) 商业运营开始日期 BOT协议年限(年) 2018年垃圾处理量(万吨) 2019年垃圾处理量(万吨) 2020年垃圾处理量(万吨) 2020年上网售电量(万千瓦时)

  1 老港焚烧厂运营公司为上海老港固废综合开发有限公司(上海城投对其持股比例为100%),由上海环境负责运营管理。

  项目 地理位置 设计处理能力(吨/日) 商业运营开始日期 BOT协议年限(年) 2018年垃圾处理量(万吨) 2019年垃圾处理量(万吨) 2020年垃圾处理量(万吨) 2020年上网售电量(万千瓦时)

  2017年以来,该公司陆续中标多个项目,业务规模扩大。截至2020年末,公司共有11个垃圾焚烧在建项目,其中2018年中标宁波奉化、金华、漳州、晋中、福州等多个垃圾焚烧项目;2019年获得奉贤区再生能源综合利用中心项目、新昌县眉岱垃圾焚烧厂建设工程项目,并启动了崇明和金山项目二期工作;2020年无新中标项目,以建设存量项目为主。

  总体来看,该公司近年来业务中标量较多,中标额扩大,且从单纯的垃圾焚烧项目向项目一体化合作商发展,在环保领域致力于提供一站式服务和一揽子解决方案。

  项目 地理位置 中标时间 总投资(亿元) 垃圾焚烧处理能力(吨/日) 垃圾填埋处理能力(吨/日) 特许运营期

  上海天马生活垃圾末端处置综合利用中心二期工程项目 上海松江 - 10.64 1,500 - 与一期同步

  金华市第二生活垃圾焚烧发电项目及金华市飞灰(含其它危废)填埋项目 金华 2018.8 19.80 3,000 900 自协议日30年

  奉贤区再生能源综合利用中心项目 上海奉贤 2019年 7.61 1,000 - 30年(含建设期)

  金山永久生活垃圾综合处理厂改扩建工程(二期) 上海金山 2019.11 4.50 500 - 30年(含建设期)至2040年底

  新昌县眉岱垃圾焚烧厂建设工程项目 新昌 2019年 3.29 500 - 30年(含建设期)

  垃圾填埋是指利用坑洼地带对城市生活垃圾进行填埋处理,该公司垃圾填埋项目运作模式为BOT模式,在特许经营期间,项目公司对 BOT 协议业主方按规定交付的垃圾进行填埋处理并收取垃圾处置费。运营期间,由于国家环保政策、产业政策调整、物价指数等变化使公司的生产成本和收入发生变化时,

  截至2020年末,该公司运营中的生活垃圾填埋项目共3个,较上年末减少2个,其中老港四期填埋场和蒙城填埋项目于2020年停止运营,年末总设计处理能力降至1,650吨/日。2018-2020年垃圾填埋处理量分别为242.81万吨、

  214.21万吨和59.74万吨,2020年因上述项目停止运营影响,填埋量大幅下降。

  图表 6. 截至2020年末公司运营中的垃圾填埋项目基本情况(单位:万吨)

  地理位置 设计日处理能力(吨/日) 商业运营开始日期 BOT协议年限(年) 2018年垃圾处理量 2019年垃圾处理量 2020年垃圾处理量

  垃圾中转是指将收集的垃圾进行压缩等预处理,并转移到大型运输车辆,再运输至后续垃圾转运设施或处理设施的过程,该公司垃圾中转项目运营模式为BOT模式,在特许经营期间,项目公司根据 BOT 协议约定收取中转运输费,运营期间,亦可根据物价等因素按 BOT 协议约定的调价机制调整垃圾处置费。

  该公司垃圾中转业务在上海处于垄断地位。截至2020年末,公司在上海建设运营的大型生活垃圾中转站共6个,分别位于黄浦、杨浦、浦东、虹口、

  崇明和长兴岛,目前公司垃圾中转总处理能力达到3,760吨/日。2018-2020年上述垃圾中转站合计中转垃圾量分别为137.68万吨、119.99万吨和95.50万吨,

  2019年以来上海市施行垃圾分类导致垃圾处理量下降,2020年由于杨浦中转项目技改暂停运营而下降。

  图表 7. 截至2020年末公司运营中的垃圾中转项目基本情况(单位:万吨)

  项目 设计日处理能力(吨/日) 商业运营开始日期 BOT协议年限(年) 2018年垃圾处理量 2019年垃圾处理量 2020年垃圾处理量

  2上海老港垃圾填埋项目由上海老港生活垃圾处置有限公司运营,公司对其持股比例为40%,

  不纳入合并报表范围;沼气发电项目由上海老港再生能源有限公司运营,公司对其持股比例为60%,纳入合并报表范围。

  项目 设计日处理能力(吨/日) 商业运营开始日期 BOT协议年限(年) 2018年垃圾处理量 2019年垃圾处理量 2020年垃圾处理量

  2016年,该公司吸收合并阳晨投资,使得公司环境业务扩展至污水处理板块。公司污水处理业务主要为市政污水处理业务,包括生活污水处理厂的建设与运营,主要以BOT和TOT模式开展。公司下属污水处理厂分别位于上海和成都两地。收入方面,在特许经营期间,项目公司按照污水处理量和约定的水价收取水处理服务费用,取得污水运营管理的业务收入。

  2019年9月,该公司发布公告,拟将下属的阳排公司转让给上海城投水务(集团)有限公司下属的上海市城市排水有限公司(以下简称“排水公司”),

  转让金额为人民币 2.93 亿元(确认投资收益1.58亿元)。截至2019年末该事项已完成。根据上海市政府相关文件,阳排公司持有的上海龙华水质净化厂、

  上海长桥水质净化厂、上海闵行水质净化厂(以下简称“三厂”)于2019年年内停产。鉴于三厂停产不利于公司的风险控制及持续发展,为保证公司的可持续发展与股东利益,公司将阳排公司全部股权转让给排水公司。

  截至2020年末,该公司运营中的市政污水处理项目共3个,其中上海1座,成都2座,污水处理能力合计116万吨/日,2020年共计处理污水43,971.36

  图表 8. 截至2020年末公司运营中的污水处理项目基本情况(单位:万吨)

  项目 设计处理能力(万吨/日) 商业运营开始日期 BOT协议年限(年) 2018年污水处理量 2019年污水处理量 2020年污水处理量

  2017年3月,该公司对竹园一厂进行提标改造,该工程批准概算总投资为11.92亿元,项目建成后设计处理能力将减量为 110 万立方米/日,截至2020年末已完成整体环评验收工作。

  2018年,该公司新增在建项目成都温江城市污水处理厂三期项目,处理规模6万吨/日,总投资1.42亿元。此外,目前公司还对成都一期和二期项目展

  该公司除上述生活垃圾和市政污水两大主业外,还拓展固废资源化、市政污泥、危废医废以及污染土壤等新兴领域。

  固废资源化业务方面,2018年该公司与上海市政府签订协议,推进松江区湿垃圾和建筑垃圾资源化处理工程项目;2019年公司再次与上海市政府签订协议,推进嘉定区湿垃圾资源化处理工程项目和奉贤区再生能源综合利用中心项目。截至2020年末松江区建筑垃圾资源化处理工程基本完工,带负荷调试,湿垃圾资源化处理工程已完工正式运行;嘉定区建筑垃圾资源化利用项目已完工,试运消缺;嘉定区湿垃圾资源化处理项目已完工,试运消缺。

  污泥处理方面,目前该公司在上海拥有3个污泥协同焚烧项目,分别位于金山区、松江区和奉贤区。上述污泥干化项目与公司垃圾焚烧项目同步布点,

  污水处理出的污泥进入焚烧炉与固废垃圾以一定比例掺烧处理,与公司焚烧业务具有一定的协同效应。污泥主要来自于周边污水处理厂,处理量受污水处理厂来泥量影响较大,目前处理规模不大。2019年公司新开工建设青浦区污泥干化焚烧项目。截至2020年末该项目主体结构全部完成。

  松江区建筑垃圾资源化处理工程项目 上海松江 2018.12 7.27 30年

  危废医废业务方面,2018年该公司新增四川南充嘉源环保危废处置项目,处置规模为6.6万吨/年,总投资4.5亿元,2019年12月已取得危险废物经营许可证;2018年收购上海永程固废处理有限公司全部股权,收购金额9,000万元,后续技改投入7,500万元,2019年12月已取得危险废物经营许可证。2020

  土壤修复方面,截至 2020年末该公司已累计承接 24 项污染场地和环境修复业务。其中,辽河油田项目开创了油气井油田类业务领域先河,深圳信隆项目为深圳市环境修复示范案例;累计中标 70 余项区域性场地调查和评估类项目。

  承包及设计规划业务主要由该公司下属子公司上海市环境工程设计科学研究院有限公司(简称“环境院”)运营,主要承担公司BOT项目的设计规划、承接公司的EPC项目以及对外提供技术服务。

  2018-2020年,该公司承包及设计规划业务分别实现收入4.86亿元、10.91亿元和16.40亿元,毛利率分别为24.92%、14.74%和13.92 %,2019年及2020年收入大幅增加,主要是环境院承接的公司内部的焚烧线设计集成业务和EPC建造项目增加,但因上述项目毛利率较低,从而拉低了该业务整体毛利率。

  该公司利润主要来自于业务毛利,并以增值税退税和政府补助作为利润的重要补充。2018-2020年及2021年第一季度,公司营业收入分别为25.83亿元、36.47亿元、45.12亿元和10.64亿元,毛利分别为9.49亿元、10.71亿元、12.83

  亿元和4.42亿元,良好的盈利水平带动公司经营收益保持增长,2018-2020年经营收益分别为5.42亿元、5.66亿元和7.71亿元。

  该公司期间费用包括管理费用(含研发费用)和财务费用,近三年来随收入增加而增长,期间费用率则存在一定波动,2018-2020年公司期间费用分别为3.73亿元、4.57亿元和4.76亿元,期间费用率分别为14.45%、12.52%和10.55%。

  该公司投资收益规模不大,主要是公司对联营企业提供委托贷款所收到的利息,以及处置股权所获得的投资收益,其中2019年公司转让阳排公司使得处置长期股权投资产生的投资收益大幅增加。

  该公司其他收益金额较大,以增值税退税为主,具有可持续性,对利润形成良好补充。公司目前享有多项税收优惠政策,主要为增值税即征即退政策和所得税优惠政策,根据最新政策文件,公司污水处理、固废焚烧和填埋业务产生的处置服务收入缴纳的增值税按70%即征即退,垃圾焚烧、沼气发电业务产生的上网发电收入缴纳的增值税按100%即征即退;根据企业所得税法规定,环境保护、节能节水项目所得,第1年至第3年免征企业所得税,第4至第6

  年减半征收企业所得税等。根据《财政部税务总局、海关总署关于深化增值税改革有关政策的公告》,自2019年4月1日至2021年12月31日,允许生产、生活性服务业纳税人按照当期可抵扣进项税额加计10%,抵减应纳税额。

  2018-2020年,该公司净利润分别为6.74亿元、7.15亿元和7.46亿元,净利润保持增长,盈利能力较强,近三年净利润率分别为26.10%、19.61%和16.54%。

  在“2+4”业务的总体框架下, 继续以生活垃圾、危险废物、土壤修复业务为重点,以深耕上海市场为先导,更加注重高质量项 目的市场拓展,为公司的转型升级、跨越式持续发展创造条件、打好基础;同时强化建设三大能 力,进一步形成和夯实“集团化、市场化、国际化、专业化”的企业优势,发展成为最具社会责 任感的卓越的城市环境综合服务商。

  在投资规划方面,该公司主要是对中标的BOT项目进行投资,以及对已投入运营的BOT项目进行升级改造。目前公司在建项目较多,后续资金支出压力较大。

  该公司为国有上市公司,实际控制人为上海市国资委。公司建立了完善的法人治理结构,经营管理团队具有丰富的管理经验,能够满足现阶段的经营管理需要。公司根据自身经营管理需要设置了内部组织架构,并建立了完整的内部控制体系,运营管理规范。

  截至2020年末,上海城投持有该公司46.50%的股份(无股份质押情况),系公司控股股东,公司实际控制人为上海市国资委。公司是上海城投旗下两大上市公司之一,可获得上海城投在资金、资源、技术等方面的支持。

  上海城投是上海市城市基础设施的主要投资建设主体,目前已形成水务、环境、置业和路桥四大板块业务,依托上海市政府的大力支持,各项业务运营较为稳定。上海城投资本实力雄厚,资产负债率处于较合理水平,货币资金较充裕且持有较大规模变现能力强的金融资产,债务偿付能力极强。

  截至2020年末,上海城投合并口径总资产6,886.59亿元,归属于母公司所有者权益2,874.00亿元,2020年实现营业收入312.35亿元,实现净利润33.32亿元。

  上海城投旗下子公司众多,因此该公司存在一定规模的关联交易和关联资金往来。其中2020年采购商品/接收劳务发生额1.52亿元,金额相对较小;而出售商品/提供劳务发生额为7.59亿元,金额相对较大,主要是公司对上海城投旗下排水公司提供污水处理服务,对老港固废综合项目提供EPC承包、运营管理等,对其他污水处理公司提供污泥处置服务等,上述关联交易额每年发生额和交易对象比较稳定。

  此外,2020年末该公司对关联方的应收预付款项和应付预收款项分别为4.03亿元和 9.29亿元,主要是因关联交易所形成,其中应付款项金额较大,主要是上海城投旗下的上海城投集团财务有限公司(简称“财务公司”)对公司提供4亿元的关联借款。

  2020年3月该公司发布公告,拟与上海城投旗下财务公司签订《金融服务协议》,根据协议,财务公司向公司及控股子公司提供的贷款余额不超过本公司上年末合并报表经审计净资产的50%,其余业务余额不超过本公司上年末合并报表经审计净资产的50%。2020年公司向上海城投集团财务有限公司累计借入款项 16.50 亿元,累计还款 12.50 亿元,年末借款余额 4 亿元。

  图表 13. 公司2018-2020年关联交易及关联资金往来情况(单位:亿元)

  该公司治理结构完善,公司设股东大会,是公司权力机构。设董事会,对股东大会负责,董事会决定公司重大问题,且事先听取党委的意见;公司董事会由9名董事组成,其中独立董事3名,由股东大会选举或更换,设董事长1

  名;董事会下设战略、审计、薪酬与考核三个专门委员会。公司设监事会,监事会由3名监事组成,其中职工监事1名,并设主席1名。公司设党委,党委与董事会、经理层采取“双向进入、交叉任职”的领导体制,党委实行集体领导制度。

  该公司设总裁1名,并设副总裁、财务总监、董事会秘书等高级管理人员,均由董事会聘任或解聘。公司高级管理人员主要来自于环保行业或相关领域,

  且长期从事大中型国有企业经营管理工作,经营管理经验丰富。近期公司经营管理层有一定的变动,主要是股东体系内部的正常调整,上述变动对公司经营、管理不会带来重大影响。

  该公司根据自身的经营管理需要建立了内部组织架构,目前设立了董事会办公室(战略企划部)、行政办公室、党群办公室(党委办公室)、纪检监察室、人力资源部(干部管理部)、总师(EHS)办公室、计划财务部、投资发展部、审计部等多个职能部门,并明确了各部门各岗位的职责和权限,各部门在业务开展中能够在保持应有的独立性的同时,做到顺畅协作,机构设置能够满足现阶段经营管理需要。公司组织架构详见附录二。

  该公司设董事会办公室(战略企划部),董事会办公室主要负责董事会和股东大会的日常工作;组织筹备股东大会、董事会和监事会;负责编制(组织)公司定期报告、公告和临时公告;负责投资者关系管理;负责对接监管部门和上市公司管理要求,规范上市公司运作事务;负责对接资本市场,依法合规地开展公司在资本市场的价值维护等。战略企划部主要负责跟踪宏观经济形势,研究国家及地方的政策;负责研究和编制公司中长期发展目标与发展战略,实施战略规划管理;负责股权投资、基金投资、收购兼并和资本

  融资等规划研究、方案拟定和实施执行;负责公司股权结构层面和所属企业各层面的改革重组;负责公司委派董监事决策管理事务等。

  计划财务部主要负责该公司计划管理,包括经济计划编制、经济统计(总)事务、经济分析研究;负责资金管理,包括资金归集,资金统一调度,外部融资管理;负责预算管理,核算管理,财务管理;负责相关证券事务报告编制;负责资产管理,包括产权管理,资产评估,资产核销,以及土地房屋管理;负责绩效考核和激励考核相关核算数值研究编制等。

  投资发展部主要负责研究制定市场发展战略、市场业务拓展、客户维护和发展;市场拓展一体化体系的牵头运营和推进协调;负责市场调研、信息收集和拓展运作;负责开发、建立和维护战略合作关系;负责项目全生命周期管理等。

  该公司设董事会审计委员会,主要负责公司内、外部审计的沟通、监督和核查工作;对公司的经营情况、内控制度的制定和执行情况进行监督检查,从而加强董事会决策功能,做到事前审计、专业审计,确保董事会对高级管理人员的有效监督。

  该公司设董事会战略委员会,主要负责对公司长期发展战略和重大投资决策进行研究并提出建议,从而加强公司决策科学性,提高重大投资决策的效益和决策的质量,完善公司治理结构。

  该公司设薪酬与考核委员会,主要负责制定公司董事及高级管理人员的考核标准并进行考核;制定、审查公司董事及高级管理人员的薪酬政策与方案,从而制订科学、有效的薪酬管理制度。

  在关联交易方面,该公司制定《关联交易管理制度》,关联交易定价应当公允,参照下列原则执行:交易事项实行政府定价的,可以直接适用该价格;

  除实行政府定价或政府指导价外,交易事项有可比的独立第三方的市场价格或收费标准的,可以优先参考该价格或标准确定交易价格;关联事项无可比的独立第三方市场价格的,交易定价可以参考关联人与独立于关联人的第三

  方发生非关联交易价格确定;既无独立第三方的市场价格,也无独立的非关联交易价格可供参考的,可以合理的构成价格作为定价的依据,构成价格为合理成本费用加合理利润。对于后三类交易价格,可以视不同的关联交易情形采用成本加成法、再销售价格法、可比非受控价格法、交易净利润法和利润分割法。

  在对外投资方面,该公司制定《投资管理制度》,投资行为和投资项目的选择,必须符合公司发展战略要求,坚持聚焦主业的专业化发展方向。未经公司批准,子公司所属项目公司原则上不得进行对外股权投资业务。对于长

  期股权投资,应编制投资方案报告,但为实施项目投资而组建的项目公司除外。对于项目投资,按照专业化分工原则,子公司的项目投资应符合公司发展战略和本身主业发展要求,除非事先得到了公司有权机构的授权批准,原则上不参与非主业项目的投资活动。

  在对外担保方面,该公司制定《对外担保管理制度》,实行严格的审批制度,公司对外担保应遵循合法、审慎、互利、安全的原则,严格控制担保风险。担保由公司统一管理,未经公司有权机构授权或批准,公司和子公司不得对外提供担保,不得相互提供担保;若外单位为公司或子公司提供担保,

  被担保单位可相应提供反担保;对除子公司以外的其他方提供担保必须要求对方提供反担保。公司需谨慎判断反担保提供方的实际担保能力和反担保的可执行性。

  在财务管理方面,该公司制定《财务管理制度》,公司财务管理应当按照制定的财务战略,合理筹集资金,控制担保风险,有效营运资产,强化预算管理,控制成本费用,规范关联交易,加强财务监督和财务信息管理。

  该公司建立财务预算管理制度,以现金流为核心,按照实现企业价值最大化等财务目标的要求,对资金筹集、资产营运、成本控制、收益分配、重组清算等财务活动,实施全面预算管理。

  资金管理方面,该公司资金实行统一管理和调度,公司须按年度和月度分别编制资金收支预算,以加强对正常资金需求量的预测和平衡调度;资金预算经批准后,各级公司应严格执行,认真组织落实,做好资金筹集和使用的计划安排。除公司按照规定统一调拨资金、子公司向其下级公司调拨资金外,各级子公司的资金原则上不得外借给非本公司投资的其他单位或个人。

  公司及子公司的资金不得外借给公司的股东、实际控制人及其关联方。未经公司董事会审议批准,各级子公司的资金不得投入证券市场从事有价证券买卖活动,或从事其他形式的委托理财、风险投资活动。

  资产管理方面,该公司根据风险与收益均衡等原则和经营需要,确定合理的资产结构和资金定额,并实施资产结构和资金定额的动态管理。公司及各子公司建立应收款项管理制度,建立健全存货管理制度,建立固定资产管理制度,建立和完善对外投资管理制度。

  根据该公司提供的《企业信用报告》,截至2021年6月1日,公司本部无不良信用记录。根据审计报告所载,截至 2020年末公司不存在重大诉讼及仲裁事项。公司因污染物排放超标存在行政处罚,具体参见“表外事项”部分。

  得益于利润积累及可转换公司债券转股,该公司资本实力不断增强,负债率处于适中水平,刚性债务以长期为主,与主业模式较匹配;公司主业收现能力较强,经营性现金流呈净流入并可一定程度覆盖投资支出。但2018年以来公司资本性支出规模较大,存在一定资金缺口,受此影响,公司债务规模攀升较快,筹资性现金净流入额明显增加。公司货币资金较为充裕,可为债务偿付提供良好保障。

  安永华明会计师事务所(特殊普通合伙)对该公司2018-2020年财务报表进行了审计,并均出具了标准无保留意见的审计报告。

  该公司执行财政部颁布的《企业会计准则—基本准则》以及其后颁布及修订的具体会计准则、应用指南、解释以及其他相关规定。2017年,公司针对2017年施行的《财政部关于修订印发一般企业财务报表格式的通知》(财会[2017]30号)、《企业会计准则第16号——政府补助》(财会[2017]15号)

  (财会[2017]13号)的相关规定进行了会计政策变更。2018根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2018]15号)的相关规定进行了会计政策变更。2019年根据财政部颁布的《关于修订印发2019年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2019]6号)进行会计政策变更,并自2019年1月1日开始按照新金融工具准则进行会计处理。2020年按照财政部发布的《企业会计准则第14号——收入》(2017修订)(财会[2017]22号)的相关要求进行会计政策变更。

  该公司2018年新设11家子公司并收购1家子公司,2019年转让阳排公司,新设5家子公司并注销1家子公司;2020年收购1家子公司;上述新设子公司主要是因中标BOT项目而设立的项目公司。截至2020年末,公司合并范围内共有24家全资子公司及30家控股子公司。

  2018-2020年末及2020年3月末,该公司负债总额分别为76.97亿元、

  123.03亿元、159.52亿元和166.82亿元,近年来随着在建项目的增加,负债总额增幅较快。同期末,资产负债率分别为 51.22%、58.91%、58.96%和59.47%,负债经营程度虽有所上升,但仍处于适中水平。公司权益资本与刚性债务比呈下降态势,2018-2020年末分别为1.64、1.27和1.37。

  该公司主要通过经营积累进行资本补充,2017年在上交所上市后,资本补充渠道得到进一步拓展。2018-2020年末及2021年3月末,公司所有者权益分别为73.31亿元、85.82亿元、111.05亿元和113.67亿元,其中得益于可转债转股,2020年末所有者权益有明显增长;公司权益以资本公积和未分配利润为主,权益结构整体稳定。

  该公司负债以非流动性负债为主,2018-2020年末长短期债务比分别为116.52%、108.44%和72.64%,近年来随着公司持续发行超短期融资券,加之应付账款增加,流动负债规模上升,长短期债务比下降。

  债务构成方面,该公司负债以刚性债务、应付账款、预收款项(含合同负债)和递延收益为主,2020年末上述科目占负债总额的比例分别为50.90%、27.14%、7.66%和6.57%。2020年末,公司应付账款为43.29亿元,包括应付工程款、设备款、材料款等,较上年末大幅增长79.21%,主要是持续建设BOT项目致应付工程款和设备款大幅增加;预收款项/合同负债12.22

  亿元,主要是BOT建造合同所形成的已完工未结算款项以及垃圾处理预收款;递延收益10.48亿元,以BOT项目财政专项扶持款为主,具体包括松江天马垃圾焚烧项目、金山垃圾焚烧及污泥干化项目、奉贤东石塘垃圾焚烧及污泥干化项目、崇明瀛洲垃圾焚烧项目等,上述财政款项将逐年摊销计入营业收入。

  2021年3月末,该公司刚性债务有所增长,较年初增长7.72%至87.47

  2018-2020年末及2020年3月末,该公司刚性债务总额分别为44.72亿元、67.45亿元、81.20亿元和87.47亿元;2017年及2018年公司中标项目较多,公司项目建设资金需求量上升,近两年刚性债务有明显增长。

  2019年公司发行可转换公司债券(简称“环境转债”)以及一期超短期融资券,募集金额分别为21.70亿元和10亿元,2020年和2021年一季度,公司分别发行11期和6期超短期融资券,募集金额分别为71亿元和36亿元,公司直接融资渠道通畅。2020年末,公司金融机构借款合计61.05亿元,随着项目建设,借款规模较上年末亦增幅较快,公司借款以长期借款为主,长期借款均与BOT项目所配套,期限以5年期及以上为主,与BOT项目建设及收现模式相匹配,利率区间为1.1%至4.90%,体现了较强的融资能力。

  2020年3月末,该公司金融机构借款增至70.30亿元,主要是短期借款增加。

  注:业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额;其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。

  该公司BOT项目建设支出计入投资性现金流,项目运营后的现金支出相对较少,故经营性现金流保持较高的净流入水平,2018-2020年经营性现金流净额分别为10.00亿元、16.46亿元和10.44亿元,保持良好的净流入水平。

  发电上网采用按季度结算的模式,因此形成一定规模的应收账款。公司营业周期较短,2018-2020年分别为136.37天、143.30天和168.15天,近年来随着应收账款和工程业务存货的增加,营业周期开始延长。2018-2020年公司营业收入现金率分别为113.99%、113.45%和95.87%,其中2020年承包及设计规划业务收入大幅增加,而未带来现金流同比增加,当年营业收入现金率有所下降。

  该公司EBITDA以利润总额和无形资产摊销为主,随利润总额的增加而保持增长,2020年EBITDA为13.61亿元,其中利润总额、无形资产摊销和列入财务费用的利息支出分别为8.63亿元、2.49亿元和1.94亿元。近年来随着刚性债务的增长,EBITDA对刚性债务保障能力有所下降,但对利息支出的保障能力仍保持在良好水平,2020年分别为0.18倍和4.89倍。

  购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形成的净流入额 -28.99 -39.76 -44.79 -8.58

  随着业务规模的扩大,该公司持续对BOT在建项目进行投资,投资性现金流出保持一定的规模,2018-2020年投资性现金净流出额分别为29.03亿元、

  37.67亿元和42.98亿元,基本为购建固定资产、无形资产及其他长期资产所形成的流出;近年来公司中标项目多,持续进行项目建设,投资性现金净持续大额净流出。

  该公司经营性现金流良好,对投资性现金流的覆盖能力较强, 2018年以来在建项目资金需求上升,筹资性现金流呈较大额净流入。2018-2020年,

  2021年一季度,该公司经营性、投资性和筹资性现金流净额分别为-0.65

  2018-2020年末,该公司资产总额分别为150.28亿元、208.85亿元和270.57亿元,随业务规模扩大而保持增长,公司资产以非流动资产为主,而非流动资产又以所持有的BOT项目特许经营权(按是否可获得确定金额的货币资金分别计入长期应收款和无形资产)为主,与公司主业特征相匹配。

  2020年末,该公司流动资产总额为49.68亿元,较上年末增长19.04%,占资产总额的18.36%。其中货币资金为9.83亿元,较上年末减少3.41亿元。

  应收账款为 14.55亿元,主要是应收的售电费、污水和固废处理费等,较上年末增加3.15亿元,主要因业务规模扩大所致,因交易对手主要为地方政府,账款回收保障度很高,因此年末仅计提 0.12亿元的坏账准备。存货为 6.91

  其他应收款为1.04亿元,主要包括股权转让款、往来款和增值税即征即退款。

  2020年末,该公司非流动资产总额为220.89亿元,较上年末增长32.18%,占资产总额的81.64%,以长期应收款和无形资产为主,绝大部分为BOT项目特许经营权,2020年末上述科目金额分别为100.35亿元和82.80亿元,较上年末分别增加14.70亿元和12.24亿元,随业务规模扩大而增长,合计占非流

  动资产总额的67.69%。除此之外,固定资产和在建工程分别为6.73亿元和0.17

  亿元,金额均不大。2020年末,公司其他非流动资产大幅增加至28.38亿元,

  较上年末继续增加,以项目预投资款为主,是建设投资BOT项目过程中所形成的资产,随在建项目的持续投资而增加。

  截至2020年末,该公司受限资产金额合计125.51亿元,占资产总额的46.39%,包括48.21亿元的无形资产、75.61亿元的长期应收款、1.25亿元的一年内到期的长期应收款和0.05亿元的货币资金。

  2021年3月末,该公司资产总额为280.50亿元,较年初增长3.67%,主要因项目建设而带来的长期应收款和无形资产的增加。

  该公司资产以流动资产为主,而近年来流动负债占比上升,致流动比率呈下降趋势;公司存货规模不大,速动比率与流动比率指标一致性较高。此外,公司货币资金尚充裕,现金比率指标较好。2020年末,公司流动比率、速动比率和现金比率分别为53.77%、42.44%和10.67%。

  该公司所处固废和污水处理行业面临的环保要求较高,近年来存在因固废处理中污染物超标而受到的行政处罚,但所涉及的行政处罚不属于情节严重或重大的情形。

  2019/7/24 上海环境集团再生能源运营管理有限公司 违反大气污染防治管理制度 上海市松江区生态环境局 35

  2019/4/4 上海环境集团再生能源运营管理有限公司 违反了超过大气污染物排放标准或者超过重点大气污染物排放总量控制指标排放大气污染物 浦东新区城管执法局 50

  2019/7/19 上海城投瀛洲生活垃圾处置有限公司 对不正常使用或者擅自拆除、闲置污染处理设施的处罚 上海市生态环境局 15

  2019/7/19 上海城投瀛洲生活垃圾处置有限公司 对违反固体废物管理制度的处罚 上海市生态环境局 17

  2019/7/19 上海城投瀛洲生活垃圾处置有限公司 对不正常使用或者擅自拆除、闲置污染处理设施的处罚 上海市生态环境局 14

  该公司本部主要承担管理职能,具体的固废和污水处理项目的建设和运营均成立项目公司进行。2020年末,公司本部资产总额121.26亿元,主要包括货币资金4.46亿元、其他流动资产16.11亿元、长期股权投资59.60亿元和其他非流动资产34.07亿元,其中其他流动资产和其他非流动资产主要是本部向子公司提供的委托贷款;负债总额 44.77亿元,其中刚性债务 31.81亿元。

  2020年,该公司本部实现营业收入0.03亿元,净利润4.36亿元,当年经营性现金流净额为-0.35亿元。

  整体来看,该公司本部虽然营业收入较少,经营性现金流较弱,并承担较大规模的刚性债务,但公司本部对下属项目公司管控力度较强,对公司资金实行统一管理和调度,可较好的保障和债务偿付。

  该公司有很大一部分业务位于上海,其中垃圾中转占据了上海市 80%的份额,运营中的15个垃圾焚烧运营项目有6个位于上海,友联竹园一厂为上海市第二大污水处理厂,各业务在上海市场中均处垄断或龙头地位,因此在政策和资金方面得到上海市政府较大力度支持。2020年末,公司计入递延收益的财政专项扶持款为 10.48亿元,全部为上海市政府提供的各类财政支持,体现出较强的政府支持。

  该公司是上海城投旗下专业从事环保业务的上市公司,在上海城投体系内具有较重要地位,上海城投可在资金、业务、管理等方面给予公司较大力度支持;2016年公司合并上海城投旗下的阳晨公司并从城投控股分立上市,由上海城投旗下三级子公司调整为二级子公司,体现了公司在股东管理体系内的地位。 上一篇:梦网科技牵手地方国资 打造陶瓷元宇宙国际化运营平台 下一篇:05上海海立(集团)股份有限公司信用评级报告(终稿)

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